BIG EXPERT:
Kumulace rizik na červen

Měny, úrokové míry

Jan Bureš, hlavní ekonom Poštovní spořitelny

Kdy nás čeká další růst amerických sazeb?

K lehce jestřábím hlasům z Fedu se přidala i šéfka Fedu Janet Yellenová. I podle ní je pravděpodobné, že v nejbližších měsících půjdou sazby v USA znovu vzhůru. Kdy to však bude, zůstává otevřenou otázkou.

Podle trhů je pravděpodobnější růst sazeb spíše v červenci (šance 53 %) než v červnu, především kvůli nejistotě spojené s hlasováním o Brexitu. I když přímá obchodní expozice USA vůči Británii je nízká, Fed se bojí nárůstu finančního napětí, které by mohlo i ve zbytku Evropy omezit investiční aktivitu. Zda se dostane do hry více i červnový růst sazeb, bude záležet na jedné straně na průzkumech veřejného mínění v Británii - hlasy podporující odchod Británie z Unie  ale v tuto chvíli zůstávají relativně silné (http://www.bloomberg.com/graphics/2016-brexit-watch/).

Vedle toho důležitou roli sehrají i americké statistiky. Tento týden především klíčové výsledky trhu práce za květen. My očekáváme relativně slabý přírůstek pracovních sil mimo zemědělství (167 tisíc). Nepůjde sice o žádnou tragédii, která by měla Fed zcela odradit od dalšího zvýšení úrokových sazeb, ale rozhodně nepůjde o data, jež budou tlačit na akutní utažení měnové politiky. Stejně tak nevěříme, že nově příchozí čísla zvládnou v bankovní radě vydráždit pocit akutního nebezpečí akcelerující inflace.

Dolar tak v nejbližších týdnech nebude moct sázet na další růst krátkých výnosů. Na druhé straně mu ale může hrát do karet rostoucí nejistota před blížícím se britským referendem.

Zahraniční trhy

Patrik Hudec, Generali Investments CEE, investiční společnost

Kumulace rizik na červen, americké akcie jen s nízkým potenciálem

Málokdo by si v polovině února vsadil, že hrozivé ztráty, které nabraly světové akciové trhy v úvodu roku, budou už v následujících třech měsících zcela odmazány. Nejsledovanější index S&P 500 se opět dostal na historická maxima a od začátku roku se pohybuje v kladném teritoriu. A to navzdory poplašným zprávám, které se v lednu a únoru vyrojily a křičely do světa, že americká ekonomika směřuje do recese. Silným růstovým impulzem v závěru května byla série lepších makro dat ze Spojených států a trochu nečekaně dřívější dohoda ministrů financí eurozóny uvolnit Řecku další miliardy ze záchranného balíčku za tichého souhlasu Mezinárodního měnového fondu. Investoři čekali spíše průtahy a nečekané obraty ve stylu toho, čeho jsme byli svědky v předešlých letech. Nicméně vyhlídky na nejbližší týdny jsou přinejlepším protkány spoustou otázek a kumulací rizik. V reakci na to očekáváme zvýšenou volatilitu a přirážku k rizikové prémii, což bude působit proti růstu akciových trhů.

Od Evropské centrální banky se nic nového nečeká. ECB důležitý krok učinila na jaře a nyní bude implementovat slíbená opatření – nákupy korporátních dluhopisů a další půjčky bankovnímu sektoru. Největší nejistotu pro Evropu nyní představuje referendum o vystoupení Velké Británie z Evropské unie, které je naplánované na 23. června. Průzkumy dlouhodobě poukazují na až překvapivě vyrovnanou sílu obou táboru a relativně velké procento nerozhodnutých voličů (cca 15–20 %), kteří patrně hlasování rozhodnou. Navzdory patové situaci se ale předpokládá, že aktivita těch, kteří jsou pro setrvání Británie v EU, s blížícím se termínem poroste, a proto se pravděpodobnost odchodu pohybuje okolo 20 %. Na druhou stranu 20 % rozhodně není číslo, které by investoři mohli ignorovat. Obzvláště když je výsledek a jeho dopad takto digitální. A přestože by se fakticky jednalo o projekt na léta, který by stejně nemusel dojít až do úplného konce, reakce na trzích by byla okamžitá a pro mnohá aktiva zdrcující s rizikem přelití se na další trhy.

Ani Čína neplní v posledních měsících přední stránky investorských webů. Monetární a fiskální impulzy přijaté v loňském roce po turbulencích na čínských akciových trzích nyní působí a otočily negativní trend. Data se stabilizovala a zůstává tedy otázkou, jak si čínská ekonomika povede ve chvíli, kdy podpůrná opatření vyprchají.

Největší neznámou ale zůstává měnová politika amerického Fedu. Lepší makro data z USA, uklidnění především na amerických akciových trzích, dobrá výkonnost rozvíjejících se trhů podpořená růstem komodit v čele s ropou – což mimochodem v meziročním srovnání začne brzy působit proinflačně – to vše vedlo americkou centrální banku k silnější indikaci zvýšení úrokových sazeb, přičemž trh aktuálně dává zhruba 50% šanci zvýšení v létě. Nejbližší velké, kvartální zasedání připadá na 15 června. Relativně vysoké ocenění amerických akcií ale vytváří riziko pro ostatní trhy. S&P 500 se obchoduje na úrovni 18násobku ročních zisků, což jsou z historického pohledu nadprůměrné hodnoty. Byť samozřejmě ospravedlnitelné prostředím extrémně nízkých úrokových sazeb a očekávaným růstem zisků o více než 10 % na rok 2017. Nicméně právě výhled zůstává nejslabším argumentem. Očekávané zisky klesaly po celý loňský rok a v meziročním srovnání registruje index S&P 500 pokles zisků. Očekávání analytiků na příští rok teprve doznají revizí a z dnes předpokládaného meziročního růstu příliš nezbude. V lepším případě by se tedy měly americké akcie pohybovat spíše do strany s rizikem vychýleným směrem k poklesu.

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. 

**) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).