Čtvrteční výprodej se týká i „globálních“ fondů. Technologie mají podle Consequ v indexu větší váhu než v bublině roku 2000

Fond, který kopíruje globální akciový index, působí jako investice rozložená po celém světě. Ve skutečnosti dnes nese sázku na technologie, jakou podle investičního stratéga Consequ Michala Stupavského globální index neměl ani na vrcholu technologické bubliny v březnu 2000. Čtvrteční výprodej amerických akcií proto není jen zámořskou burzovní zprávou, ale zkouškou toho, co podílník – tedy vlastník podílových listů fondu – opravdu drží.

Nejhorší den indexu S&P 500 od dubna 2025

Ve čtvrtek 5. listopadu klesl americký index S&P 500 o 4,36 % na 7353,73 bodu. Podle serveru Patria.cz šlo o jeho nejhorší výsledek od dubnového propadu trhů v roce 2025. Index Dow Jones, který zahrnuje akcie třiceti předních amerických podniků, ztratil 3,44 %. Nejhůře ze tří hlavních amerických indexů dopadl index Nasdaq Composite, v němž je zastoupeno mnoho firem z odvětví vyspělých technologií. Propadl se o 5,52 %. Všechny tři indexy tak podle ČTK zaznamenaly nejvýraznější jednodenní pokles za zhruba jeden a půl roku.

Ostrost obratu vynikne teprve vedle předchozího dne. Ještě ve středu Dow Jones přidal 3,03 %, S&P 500 vzrostl o 1,58 % a Nasdaq Composite o 1,44 %. Během jediného obchodního dne se tak solidní růst změnil v nejprudší pokles za půldruhého roku.

Technologický ráz výprodeje prozrazují dílčí indexy. Index Nasdaq 100 podle serveru Patria.cz klesl o 6,4 %, čímž se smazala tržní hodnota ve výši 2,3 bilionu dolarů. Filadelfský index výrobců čipů se propadl o 12 % a mezi největšími poraženými byly společnosti Nvidia, Qualcomm a Arm Holdings. Nejhlubší ztráty se tedy soustředily do technologických a čipových titulů, zatímco širší trh ztrácel méně.

Výprodej se následně přelil do Asie. Index MSCI Asia Pacific se v asijském obchodování propadl o 4,1 %, nejvýrazněji od dubna 2025. Japonský Nikkei 225 oslabil o 6 % a jihokorejský Kospi klesl až o 8,8 %, což aktivovalo pozastavení obchodování. Termínované obchody na evropské akciové indexy ukazovaly v pátek ráno pokles u indexu Euro Stoxx 50 o 1,1 %, u FTSE 100 o 1,3 % a u DAX o 1,2 %. Přehled asijského a evropského obchodování zveřejnil server Patria.cz.

Body a procenta jednotlivých burz však podílníkovi neřeknou to podstatné. Pro toho, kdo spoří ve fondu navázaném na globální akciový index, je důležitější jiná otázka: kolik z jeho peněz leží ve firmách, které ve čtvrtek padaly nejvíc.

Regulace, přepjatá očekávání a otázka návratnosti

Pro čtvrteční propad se nabízejí tři výklady, které se navzájem nevylučují, liší se však tím, co pokládají za spouštěč.

První výklad je politický. Podle ČTK se technologické firmy dostaly pod tlak, protože vítězství demokratů v amerických kongresových volbách vyvolalo obavy z přísnější regulace umělé inteligence (AI). Analytička společnosti SimCorp Melissa Brownová tento výklad podpořila a vedle nových členů Kongresu zmínila i guvernéry.

„Investoři si zjevně uvědomují, že někteří nově zvolení členové Kongresu a guvernéři chtějí zpomalit rozvoj infrastruktury pro AI“, Melissa Brownová, analytička společnosti SimCorp.

Druhý výklad hledá příčinu v cenách samotných. Bohumil Žitný ze společnosti Žitný a Partneři vidí v propadu důsledek očekávání, která investoři do cen technologických akcií promítli předem, a vysvětluje, proč k jejich zchlazení stačí málo.

„Výrazný pokles amerických akcií ukazuje, jak citlivě dnes investoři reagují na jakoukoli pochybnost ohledně dalšího rozvoje umělé inteligence. Do cen technologických firem se promítala velmi vysoká očekávání, a proto stačí náznak možného zpomalení investic nebo přísnější regulace, aby přišla rychlá korekce“, Bohumil Žitný, stratég společnosti Žitný a Partneři.

Podle Žitného přitom nejde jen o politickou reakci na výsledky voleb, ale také o přehodnocování toho, jak rychle a s jakou návratností se investice do infrastruktury pro AI promění v zisky. Tím se jeho výklad přirozeně dotýká třetího.

Třetí výklad posouvá otázku návratnosti do popředí. Michal Stupavský, investiční stratég Conseq Investment Management, popsal posun v tom, co investoři od technologických firem čekají, už v komentáři z 2. listopadu, tedy ještě před čtvrtečním propadem.

„Investoři přitom stále více přesouvají pozornost od samotného růstu tržeb a investic do AI infrastruktury k jejich skutečné ekonomické návratnosti“, Michal Stupavský, investiční stratég Conseq Investment Management.

Ve stejném komentáři Stupavský připomněl, že vysoký růst tržeb a provozních zisků automaticky neznamená tvorbu hodnoty pro akcionáře.

Tři výklady se liší důrazem, jedno ale mají společné. Ani jeden z nich nemíří na americkou ekonomiku jako celek. Regulace infrastruktury pro AI, přepjatá očekávání i pochybnost o návratnosti obrovských investic se týkají firem, jejichž hodnota stojí na budoucnosti umělé inteligence. Riziko, které se ve čtvrtek projevilo, je tedy sektorové.

Varování, které trh vyslal předem

Čtvrteční propad nepřišel bez varování. Stupavský popsal už v polovině října týden, v němž se tlak na technologické akcie zřetelně oddělil od zbytku trhu. Podle jeho komentáře z 19. října odepsal v předchozím týdnu široký globální index MSCI All Country World (zkráceně MSCI ACWI) 1,6 %, zatímco jeho technologická část MSCI ACWI Information Technology ztratila 7,4 %. Technologický sektor indexu S&P 500 klesl o 6,4 % a Nasdaq Composite o 4,5 %. Komentář zveřejnil Conseq Investment Management.

Další signál přišel v týdnu před 2. listopadem. Rovnoměrně vážený index S&P 500 Equal Weighted podle Stupavského posílil o 0,8 %, zatímco technologický sektor amerického indexu ztratil 1,8 %. Stupavský z toho vyvodil, že akciový trh neprocházel plošným výprodejem. Ve stejném týdnu podle něj evropský index STOXX Europe 600 posílil o 1,7 %, indické akcie přidaly 2,2 % a český index PX vzrostl o 1,7 %. Komentář z 2. listopadu zveřejnil Conseq Investment Management.

V obou týdnech se poklesy soustředily do technologií. Do širokého globálního indexu se ztráty technologií propisují úměrně tomu, jakou váhu v něm technologie mají. Čím větší je jejich podíl, tím méně dokážou jejich propad vyvážit ostatní sektory. Čtvrteční den pak tento mechanismus jen zesílil: to, co se v předchozích týdnech odehrávalo pod povrchem širokých indexů, se ukázalo na jejich hlavních číslech.

Globální akciový index jako sázka na technologie

Podle Michala Stupavského z Consequ dosáhl podíl sektoru informačních technologií na indexu MSCI ACWI nového historického maxima 33 %. Předchozí maximum sektorové koncentrace, tedy největší váhy jediného odvětví na globálním akciovém trhu, podle něj padlo při vrcholu technologické bubliny v březnu 2000. Tehdy podíl informačních technologií na tomto širokém celotržním globálním indexu dosáhl 24 %. Oba údaje uvedl Stupavský v komentáři z 19. října.

Srovnání má váhu ze dvou důvodů. Index MSCI ACWI je podle Consequ celotržní, má tedy zachycovat akciové trhy jako celek, nikoli jedno odvětví. Přesto na informační technologie podle Stupavského připadá zhruba třetina indexu. A tento podíl převyšuje i úroveň z března 2000, kdy technologické akcie stály na vrcholu bubliny.

Z toho neplyne, že se dějiny opakují. Srovnání s rokem 2000 nic neříká o tom, kam se ceny pohnou. Vypovídá o něčem jiném: rozložení rizika, které slovo „globální“ slibuje, je dnes užší, než se z názvu zdá. Fond, který index věrně kopíruje, nese stejnou koncentraci jako index sám.

Oba údaje je třeba číst jako tvrzení Consequ, opřené o komentář jeho stratéga, nikoli jako nezávislé měření. Na argumentu to mnoho nemění. I kdyby se skutečná váha technologií od uvedeného čísla o něco lišila, čtvrtek a týdny před ním ukázaly, že poklesy se soustředily především do technologií.

Co to znamená pro podílníka globálního fondu

Podílový fond je souborem majetku, který náleží všem vlastníkům podílových listů tohoto fondu, tedy podílníkům, a to v poměru podle hodnoty podílových listů, které vlastní. Fond není právnickou osobou a nemá právní subjektivitu, spravuje ho proto investiční společnost. Otevřený podílový fond vydává podílové listy, s nimiž je spojeno právo podílníka na jejich odkoupení investiční společností na jeho žádost. Obě definice zveřejnila Kancelář finančního arbitra.

Z definice plyne důsledek, který čtvrteční výprodej ukázal v praxi. Podílník nevlastní abstraktní „globální investici“, ale poměrný díl všeho, co fond drží. Pokud fond kopíruje globální akciový index, kopíruje i jeho složení, a s ním váhu technologií, kterou Conseq uvádí ve výši 33 %. Fond rozložený po celém světě je tak zhruba z třetiny vázán na osud jediného sektoru a podílník tuto vazbu nese ve stejném poměru jako všichni ostatní podílníci.

Právo na odkoupení podílových listů dává podílníkovi otevřeného fondu možnost z fondu odejít, na složení fondu však nic nemění. Z koncentrace přitom neplyne pokyn fond prodat ani přeskupit úspory. Sama o sobě neříká, kterým směrem se ceny pohnou; vypovídá o tom, jak silně se zprávy o umělé inteligenci promítnou do hodnoty podílových listů, při růstu stejně jako při poklesu. Rizika jsou tři: přísnější regulace, přepjatá očekávání v cenách a pochybnost o návratnosti investic do AI. Kdo drží fond kopírující globální index, nese všechna tři, ať už o tom ví, nebo ne.

Řekněme, že podílník drží v otevřeném podílovém fondu, který přesně kopíruje index MSCI ACWI, podílové listy v hodnotě 100 000 Kč; částka je smyšlená a slouží jen jako model. Při podílu informačních technologií 33 %, který uvádí Conseq, připadá na technologické firmy 33 000 Kč. Při podílu 24 % z března 2000 by to bylo 24 000 Kč, tedy o 9 000 Kč méně.

Kdyby se zopakoval týden před 19. říjnem, kdy podle Consequ technologická část indexu MSCI ACWI ztratila 7,4 % a celý index MSCI ACWI 1,6 %, přišel by podílník na technologické části fondu o 2 442 Kč a na celém fondu o 1 600 Kč. Ostatní sektory by tedy v modelu ztrátu zmírnily o 842 Kč, rozhodující díl pohybu by ale nesly technologie.

Trh na rozcestí

Jumpei Tanaka, vedoucí investiční strategie ve společnosti Pictet Asset Management Japan, přirovnal situaci na trhu k panickému výprodeji. Dilema, před kterým trh po čtvrtku stojí, shrnul jedinou větou.

„Nacházíme se na ‚rozcestí‘: buď se růst akcií spojených s AI chýlí ke konci, nebo jde pouze o dočasnou pauzu“, Jumpei Tanaka, vedoucí investiční strategie ve společnosti Pictet Asset Management Japan.

Kterou z obou cest trh nastoupí, čtvrteční čísla neprozrazují. Obě jsou ale pro podílníka globálního fondu skutečné, nikoli jen tématem burzovních komentářů. Pokud podle Consequ připadá na informační technologie třetina indexu, přestává být návratnost investic do umělé inteligence záležitostí několika amerických firem a stává se vlastností jeho úspor. Dočasná pauza by se do hodnoty jeho podílových listů promítla jinak než konec růstu akcií spojených s AI, v obou případech však silněji, než kdyby technologie vážily tolik jako v březnu 2000.

Otázka, kterou si ze čtvrtka odnáší podílník globálního fondu, proto nezní, zda trh na rozcestí zahne k dalšímu růstu, nebo k delšímu útlumu. Zní, jak velká část jeho fondu na této volbě závisí.

Fakta v kostce

• Index S&P 500 ve čtvrtek 5. listopadu: pokles o 4,36 % na 7353,73 bodu, nejhorší den od dubna 2025
• Index Nasdaq Composite: pokles o 5,52 %
• Filadelfský index výrobců čipů: pokles o 12 %
• Index MSCI Asia Pacific v následném obchodování: pokles o 4,1 %
• Podíl informačních technologií na indexu MSCI ACWI podle Consequ: 33 %, nové historické maximum
• Podíl informačních technologií v březnu 2000 podle Consequ: 24 %
• Otevřený podílový fond: podílník má právo na odkoupení podílových listů investiční společností na svou žádost