BIG EXPERT:
Výnosová křivka straší trhy


07. 12. 2018  11:59          komentáře (0)

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala – Jan Němeček / BH Securities – Jakub Švábenský, Jiří Šimara, Tomáš Menčík / CYRRUS - Jan Bureš / Patria - Martin Pecka, Patrik Hudec, Marco Marinucci / Generali Investments CEE, investiční společnost - Libor Stoklásek / GRANT CAPITAL – Jiří Zendulka / Kurzy.cz - Jan Berka, Michal Šoltés / Roklen Holding - Aleš Charvát / UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia - Jaroslav Brychta / X-Trade Brokers

BIG EXPERT: Výnosová křivka straší trhy




Jan Berka, Roklen

Prvotní optimismus ze začátku týdne neměl dlouhého trvání. Přehnané nadšení z obchodního příměří mezi Spojenými státy a Čínou vyprchalo celkem rychle. Vedle toho se objevil fenomén inverzní americké výnosové křivky, jehož dopad byl o něco zásadnější.

Byť nešlo o hlavní benchmark, kterým je rozdíl mezi výnosem 2letého a 10letého amerického bondu, padající spread mezi 3letým a 5letým dluhopisem postačil k tomu, aby na Wall Street vyvolal největší výprodej od října. Ostatně není se čemu divit, i agentura Bloomberg upozorňovala na korelaci mezi dluhopisy naznačující, že i nejsledovanější spread mezi 2letým a 10letým bondem by se v dohledné době mohl propadnout pod nulu, a výnosová křivka by tak mohla dostat negativní sklon. A právě to je signál, že trh očekává možnou recesi. Ostatně za posledních 40 let nakonec opravdu nastala, a to ve všech případech, kdy došlo na inverzi (naposledy v roce 2005 a 1998).

A co stojí za první inverzní výnosovou křivkou amerického dluhopisového trhu za víc než deset let? Nabízí se několik vysvětlení. Pokud bychom se zaměřili na aktuální dění, nárůst krátkého konce by se dal dle některých spojit s odklonem od bezpečnějších aktiv, v tomto případě krátkodobých amerických dluhopisů, směrem k těm rizikovějším. V průběhu obchodování se však ukázalo, že tento optimismus celkem rychle vyprchal, tudíž je potřeba se poohlédnout jinde.

Zapomínat (dlouhodobě) nesmíme například na efekt kvantitativního utahování Fedu a na emisní činnost amerického ministerstva financí. Nabízí se i možnost očekávaného nárůstu amerických sazeb. Byť poslední komentář guvernéra Fedu Powella poměrně citelně ovlivnil odhad trhu, určitá obnova v tomto týdnu byla patrná. Zatímco minulý týden krátkodobá forwardová sazba OIS naznačovala predikci pouze jednoho hiku během příštího roku, aktuálně jsme na více než jednom a půl, přičemž na začátku týdne to byly zhruba dva.

Na dlouhém konci křivky naopak působí nervozita ohledně budoucího vývoje americké ekonomiky. V tom se projevuje nejen očekávaný konec úrokového cyklu Fedu, dost možná dřívější, než trh odhadoval ještě poměrně nedávno, ale i odhadované ekonomické zpomalení. K tomu přispívá nejen silnější dolar, ale i dozvuky vyšších sazeb, ukončení fiskální podpory ze strany Trumpovy administrativy a dopady obchodních sporů. To vše v neprospěch americké ekonomiky, což by ve výsledku, v případě výrazného zpomalení, resp. propadu, mohlo Fed donutit snížit sazby. Proto se investoři obrací k bondům s delší dobou splatnosti.

Hospodářský cyklus nelze zastavit. Po dlouhé době konjunktury amerického hospodářství musí nutně přijít zpomalení. Otázkou je, jak moc silné bude. Letos by americká ekonomika měla dosáhnout relativně slušného růstu na úrovni kolem 3 %. Zpomalení během příštího roku je poměrně dost očekáváné, avšak i tak by největší hospodářství světa mělo dle odhadů růst tempem o více než 2 %.

Kdy tedy čekat recesi? Podle listopadového průzkumu agentury Reuters dosahuje medián pravděpodobnosti recese během příštích dvou let 35 %, během příštích 12 měsíců pak ten samý scénář čeká 15 % dotázaných.

Byť je tedy aktuální nervozita postavena na reálných základech, s nejčernějšími scénáři netřeba, pravděpodobně, až tak spěchat. Pokud by nám měla historie posloužit jako základ k predikci, průměrný počet dní od první inverze americké výnosové křivky 2letého a 10letého dluhopisu od roku 1978 dosahuje 627,2 dnů. To by, pokud by na negativní spread sledovaných instrumentů došlo v prosinci 2018, znamenalo, že recesi americké ekonomiky můžeme čekat v září roku 2020.



 


Titul


Cena

3. 12.

Odhady pro období 1 měsíc

Odhad pro období 6 měsíců


Atraktivita *)

Odhady **)

koupit/prodat


Atraktivita *)

Odhady **)

koupit/prodat

CETV

76,2

33

4/1

33

3/1

O2 C.R.

250

33

3/0

25

3/1

AVAST

84

17

3/1

25

3/0

PHILIP MORRIS ČR

14 980

17

2/1

17

3/2

ERSTE GROUP BANK

917

8

2/1

25

2/0

ČEZ

551

8

3/2

-8

1/2

VIG

591

0

1/1

0

1/1

KOMERČNÍ BANKA

904

-8

1/2

8

2/1

MONETA MONEY BANK

78,3

-8

2/3

0

2/2

KOFOLA ČS

291

-17

0/2

25

3/0


Ukazatel

Hodn.

3. 12.

Průměr

Odhady**)

růst/pokles

Průměr

Odhady**)

Růst/pokles

PRIBOR 3 měsíce

1.95

1,95

1/1

2,10

1/0

PRIBOR 1 rok

2,21

2,15

0/2

2,28

1/1

St. dluhopis 2.50/28 - výnos

2,00

2,18

2/0

2,36

2/0

Kč/USD

22,874

22,68

2/1

22,37

3/0

Kč/EUR

25,920

25,82

2/1

25,50

3/0


Ukazatel

Hodn.

30. 11.

Průměr

Odhady**)

růst/pokles

Průměr

Odhady**)

růst/pokles

PX

1 068,65

1 064

3/4

1 061

3/4

Dow Jones (USA)

25 538,46

25 190

2/5

25 266

4/3

NASDAQ (USA)

7 330,54

7 269

2/5

7 272

4/3

FTSE 100 (Velká Británie)

6 980,24

7 178

5/2

7 099

4/3

DAX (Německo)

11 257,24

11 528

5/2

11 632

6/1

Nikkei 225 (Japonsko)

22 351,06

22 076

4/3

22 161

4/3

 

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů).  **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. **) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).


 



BIG EXPERT: Výnosová křivka straší trhy

Diskutovat (0)